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金鸿能源:上中下游一体化稀缺城燃标的,持续受益气价改革

发布时间:2015-03-19    研究机构:民生证券

15年销气量约8.5亿方增40%,未来销气量将保持高增长。预计2015公司销气量在8.5亿方左右,增幅40%左右,增量主要来自设计管输能力达30亿方/年的应张线。除公司现有经营区域渗透率提升带来的自然增长外,公司未来气量增长主要来自以下几个方面:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。

华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。未来如申奥成功,将极大加速提升地区天然气的需求量。沙河项目预计今年4月投产,一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,是城燃公司盈利能力最强的业务之一,我们预计2015年销气量可达1亿方。

增量气占比60%、非居民用气占比80%,将持续受益气价改革。按照2015年公司销气量8.5亿方计算,公司增量气占比近60%;而在公司销气结构中,居民用户占比较低,目前非居民用气占比80%,是城燃公司中,本次发改委下调非居民天然气最高门站价最大的受益者。根据气价改革既定路线,2015年下半年非居民天然气最高门站价将进一步调整,公司将持续受益于气价改革。按照目前油价以及可替代能源价格,我们测算,非居民天然气最高门站价有0.3~0.4元的下调空间。

环保公司2015年订单有望达5亿,或将成为公司新的业绩增长极。公司2014年并购北京正实同创环境工程科技有限公司,该公司拥有多项专利技术,主攻高行业壁垒的非电脱硫脱硝业务。2014年正实同创订单超过3亿元,上半年收入5000万,毛利达54%,净利率达40%。受益于环保政策的深入推进,预计环保公司2015年订单有望达5亿左右,将大幅增厚公司业绩。

异地扩张能力强的稀缺城燃标的,有望成为A股首家上中下游一体化城燃公司。

燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。

在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。同时,公司也积极寻求向LNG贸易、煤层气开采等产业链上游延伸,预计公司第一船LNG将在今年4月在曹妃甸港上岸,预计今年全年LNG贸易量40万吨左右。此外公司也在积极争取煤层气资源,未来公司有望成为A股首家打通上中下游的城燃公司。

风险提示:油价出现超预期波动,工程安装收入低于预期。

盈利预测及投资建议按照本次发行股本上限测算,预计公司2014-2016年EPS分别为0.80元,1.07元,1.38元。对应PE分别为41倍、31倍、24倍,公司标的稀缺,维持“强烈推荐”评级。

申请时请注明股票名称