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金鸿能源:调公司进入销气量、毛利双升时期

发布时间:2014-05-30    研究机构:民生证券

华南、华北管线销气量快速增长推动公司14、15年销气量稳定增长。公司2013年输气量5亿方左右,预计2014年销气量6~6.5亿方,2015年销气量8亿方左右,增长率在30%以上。增量主要来自公司华南区线以及华北区。华南地区是公司燃气业务的主要销售区域,湘衡线为公司最早投入运营的长输管线,2013年销气量2.6亿方左右,约占公司销气总量的50%,预计未来3年内销气量增速可保持在15%以上。华北的应张线为公司新建长输管线,远期管输能力2013年输气量1.1~1.2亿方,预计2014年将达到2.5亿方以上,是公司天然气销量增长的最主要来源。其中2013年9月投产的国储能源的LNG液化厂将是应张线下游最大用户之一。国储能源设计液化能力100万方/天,目前每天天然气需求量30~40万方,预计随着6月底前后新生产线的投产,国储能源日天然气需求量将达到70~80万方,将为公司销气量增长提供重要支撑。

沙河工业园、水口山有色基地项目有望年底通气试运营。2012年公司下属的沙河金通公司与沙河市签订沙河经开区供气合作协议,预计该项目有望于年底试通气。该基地有企业400余家,其中玻璃生产企业45家,玻璃加工企业300余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。公司目前通过槽车为水口山有色基地供气,供气量较小,在建的衡阳-常宁天然气管线预计将于2014年下半年建成试通气,届时水口山有色基地供气量将快速增长,预计达产后天然气销量在1亿方左右。

工程安装未来3年年均增长可保持在20%左右。2013年,公司新开发燃气用户在15万户左右,合计收入4.66亿元,同比增长23%。目前公司覆盖范围内居民用户平均气化率仅30%左右,我们认为未来公司安装收入仍将保持快速增长,未来3年内增速有望保持在20%左右,增长主要来自湖南地区以及华北的张家口等地区。

14年新投产CNG/LNG加气站10个左右。目前公司投产LNG加气站6个、CNG加气站9个;在建LNG加气站4个(6~9个在批),在建CNG加气站6~7个。预计2014年新投产加气站在10个左右,根据公司网站新闻,CNG加气站日加气能力一般在2万方以上,预计10个加气站达产后可贡献天然气销量在7000万方以上。

增长空间广阔,盈利能力不断提高。作为具有自然垄断性质的燃气公司,区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,公司是A股中唯一一家中下游一体化的燃气公司,是具有异地扩张能力的稀缺标的。随着应张线转固的基本完成,短期公司没有大的需要转固的项目。随着销售气量的增长,公司用户结构将持续改善,单位固定成本也将逐渐下降,公司盈利能力继续逐年提升。

风险提示:未来气价继续上涨,下游客户开拓低于预期的风险。

盈利预测及投资建议按照本次发行股本上限测算,预计公司2014-2016年EPS分别为1.18元,1.53元,1.92元。对应PE分别为22倍、17倍、14倍,强烈推荐。

申请时请注明股票名称